在股市連續(xù)暴跌的情況下，最近一段時(shí)間，市場(chǎng)期盼的降準(zhǔn)遲遲未現(xiàn)，但央行頻頻通過(guò)逆回購(gòu)、SLO、MLF等方式對(duì)銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，并引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1月15日開(kāi)始至26日，央行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性已經(jīng)達(dá)19825億元，接近兩萬(wàn)億。

　　作用當(dāng)量堪比降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)

　　前日，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行3600億28天期、800億7天期逆回購(gòu)操作，利率分別為2.25%、2.60%，利率均與上次操作持平。此次投放刷新近3年最大單日投放規(guī)模。此前單日投放量最高點(diǎn)為2013年2月5日，當(dāng)日投放4500億流動(dòng)性。

　　1月22日當(dāng)周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣凈投放量刷新了8年來(lái)的單周紀(jì)錄。除此之外，央行更是通過(guò)SLO、SLF、MLF、PSL等多項(xiàng)工具投放了大量的流動(dòng)性，單周流動(dòng)性?xún)敉斗帕扛哌_(dá)萬(wàn)億元以上，其作用當(dāng)量堪比降準(zhǔn)100個(gè)基點(diǎn)。

　　央行的大手筆投放使得銀行間流動(dòng)性重回寬松。數(shù)據(jù)顯示，shibor7天利率下降至2.3590% ，隔夜利率降至1.9950%。而1月中旬，由于外匯占款持續(xù)下降、財(cái)政存款投放減少以及春節(jié)取現(xiàn)等多個(gè)因素共同影響，短期資金需求大增，當(dāng)時(shí)銀行間隔夜拆借利率一度高達(dá)5%，流動(dòng)性高度緊張。

　　流動(dòng)性太過(guò)寬松會(huì)對(duì)匯率形成負(fù)面沖擊

　　央行最近召開(kāi)的商業(yè)銀行座談會(huì)指出，根據(jù)春節(jié)前流動(dòng)性缺口的構(gòu)成和期限特點(diǎn)，將加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，提前對(duì)春節(jié)前后的流動(dòng)性安排進(jìn)行布局，有效滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。對(duì)于中期流動(dòng)性需求，央行將通過(guò)分別開(kāi)展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等操作安排6000億元以上資金予以支持。央行行長(zhǎng)助理張曉慧在會(huì)上表示，春節(jié)前后確實(shí)存在流動(dòng)性缺口，但降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性政策信號(hào)太強(qiáng)，流動(dòng)性太過(guò)寬松會(huì)對(duì)匯率形成負(fù)面沖擊。央行工具箱里還有很多工具可以替代降準(zhǔn)，補(bǔ)充流動(dòng)性。

　　華創(chuàng)債券報(bào)告指出，如果剔除包括非銀存款不繳納準(zhǔn)備金的影響，按照一次降準(zhǔn)0.5%計(jì)算，大約等于釋放流動(dòng)性6300億元。央行這6000億元的中期流動(dòng)性投放相當(dāng)于降準(zhǔn)一次。

　　過(guò)度采用降準(zhǔn)措施可能對(duì)短期利率造成壓力

　　央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿日前也明確表示，這次央行提供6000億元以上的中期流動(dòng)性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。目前之所以?xún)A向于采用上述短中期流動(dòng)性管理工具，是因?yàn)榇汗?jié)期間對(duì)流動(dòng)性的需求具有明顯的季節(jié)性，春節(jié)之后不少資金就會(huì)回籠。如果過(guò)度采用降準(zhǔn)的措施，可能對(duì)短期利率造成過(guò)大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，對(duì)于資本流出帶來(lái)的長(zhǎng)期流動(dòng)性沖擊，短期工具難以補(bǔ)充流動(dòng)性需求。春節(jié)后短期因素將退出，央行釋放的短期流動(dòng)性也將集中到期。到時(shí)如果流動(dòng)性繼續(xù)趨緊，預(yù)計(jì)央行將再度出臺(tái)降準(zhǔn)措施。