去年牛市時期，官方媒體曾一度公開表態資本牛市，被市場解讀為政府背書，但高杠桿、高估值、快錢效應、背離經濟基本面使國家牛市面臨風險。總結教訓，決策層不會再度為牛市背書，而是從制度建設的角度理順直接融資機制，恢復投資者信心。

　　過去三天筆者在北京參加2016年中國高層發展論壇，會上周小川行長就十三五金融改革做演講，提到如何健康發展資本市場以及如何看待中國企業部門高杠桿率。其中，周行長提到的中國國民儲蓄率高是化解企業高負債的有利條件之一，被有些媒體解讀為決策層鼓勵“儲蓄入股市”。本周首個交易日，股市了延續上周創業板帶動下的反彈局面，A股上證綜指收盤價3018.8，漲幅2.15%。?

　　針對牛市是否到來的問題，筆者參會后有如下幾點感想：

　　第一，市場對周行長表態的過度解讀，可能更多是有做多的一廂情愿的立場。筆者親臨現場，并未感覺到周行長演講中對股市的過多“青睞”。周行長提到國民儲蓄率較高，其中包括居民儲蓄與企業儲蓄，而這可以解釋為長久以來我國是以銀行信貸為主的間接融資模式，是債務率較高的原因之一，把這個直接解讀為央行鼓勵居民入市，十分牽強。

　　同時，周行長講話中主要提到發展資本市場化解企業存量債務較高的局面，而化解存量債務以及二級市場炒股并非直接相關。

　　第二，政策牛市是去年股災的慘痛教訓，相信決策層不會為國家股市背書。去年上半年，中國資本市場經歷了一輪火爆牛市。從早前不足2000點短短半年期間上漲到逾5000點，漲幅牛冠全球，但脫離基本面的火爆表現也為下半年股災埋下伏筆。當時官方媒體曾一度公開表態資本牛市，被市場解讀為政府背書，但正如筆者在去年六月《牛市不需“國家戰略”》文章中所提到的，高杠桿、高估值、快錢效應、背離經濟基本面、以及透支改革預期都使得國家牛市面臨風險。因此，總結教訓，筆者不認為決策層會再度為牛市背書，而是從制度建設的角度理順直接融資機制，恢復投資者信心。

　　第三，資本牛市的根基在于日益完善的制度建設。十三五”規劃中提到創造條件實施股票發行注冊制，發展多層次股權融資市場，深化創業板、新三板改革，規范發展區域性股權市場，建立健全轉板機制和退出機制，這為未來五年資本市場發展指明了方向。

　　在筆者看來，制度建設是重拾市場信心的關鍵，包括注冊制仍符合市場化改革的路徑，待市場時機成熟后仍需適時推進;引入機構投資者，強調中小投資者保護;做好監管改革的調整，及時發現并積極防范金融風險等等。

　　第四，投資者信心恢復在于經濟企穩與供給側改革的有效推進。股市的波動與基本面聯系不無關聯。從短期來看，兩會后穩增長措施加碼，基礎設施投資與房地產新開工有反彈跡象，且新經濟與服務業在傳統產業低迷之時對經濟增長的貢獻有所加大。

　　在此帶動下，如果二季度中國經濟可以企穩，將有助于資本市場信心的恢復。而從長遠來看，供給側改革，如國有企業、戶籍制度、財稅體制、金融體制、社會保障等諸多改革均位列十三五改革重點，還需切實推進，畢竟惟有改革開放才能重拾投資者信心，為資本市場繁榮提供扎實的支持。

　　今年，國內外經濟環境是極其復雜和艱難的，恢復資本市場健康發展的挑戰是巨大。但正如在發展論壇上的主旨演講中，張高麗副總理的總結：只要度過了今年艱難的轉型期，明年就能迎來一片海闊天空。同樣，中國股市只有完成深刻的制度重建，才能迎來持續的牛市。