【由莫干山研究院主辦的“2019春季莫干山會(huì)議”于4月12日在北京召開。主題為“財(cái)政與金融：趨勢(shì)、挑戰(zhàn)和選擇”。光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高出席并發(fā)言。徐高稱，中國(guó)當(dāng)前面臨的真正約束是思想上的約束——思維受限，畫地為牢，人為使得經(jīng)濟(jì)局面很被動(dòng)。他認(rèn)為，我們需要做的，是解放思想、事實(shí)就是。“分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要不唯書、不唯上、只唯實(shí)，實(shí)事求是地具體問題具體分析。”】

徐高：

       下面我談?wù)勎业囊恍┛捶ā?/span>

       之前很多觀點(diǎn)談到我國(guó)面臨的財(cái)政約束和貨幣約束。但在我看來，中國(guó)當(dāng)前面臨的真正約束是思想上的約束——思維受限，劃地為牢，人為使得經(jīng)濟(jì)局面很被動(dòng)。我用三個(gè)故事來說明這一點(diǎn)。

       第一個(gè)是大家都知道的“盲人摸象”的故事。一頭大象，有人摸起來像柱子，有人摸起來像墻，有人摸起來像蛇，都很片面。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，我們經(jīng)常也能看到這種片面的分析，并尤其表現(xiàn)在對(duì)中國(guó)地方債的看法上。

       我們加總了總共2175家地方政府融資平臺(tái)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這些融資平臺(tái)在2017年的平均總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）只有2%，而同期它們發(fā)債的票息率平均起來有5.8%。看上去，融資平臺(tái)的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了它們的融資成本，所以被一些人認(rèn)為是龐氏騙局，認(rèn)為要爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。但這是相當(dāng)片面的看法。

       必須要看清楚，融資平臺(tái)所做的投資項(xiàng)目主要是公益項(xiàng)目，很大一部分回報(bào)體現(xiàn)在社會(huì)層面，是項(xiàng)目的外部性。這種外部性尤其表現(xiàn)在土地的增值上。舉個(gè)例子，政府修條地鐵，賣地鐵票賣不了多少錢，但地鐵活躍了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，把房?jī)r(jià)地價(jià)推了起來，增加了地方政府的賣地收入。這賣地收入應(yīng)該算成地鐵創(chuàng)造的回報(bào)，但沒法變成地鐵項(xiàng)目的直接現(xiàn)金回報(bào)。所以，對(duì)這種公益項(xiàng)目不能用私營(yíng)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)價(jià)，而要站在社會(huì)層面算大賬才能做出正確的評(píng)價(jià)。中國(guó)仍然是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，基礎(chǔ)設(shè)施的短板仍然很多，從社會(huì)層面來看，補(bǔ)短板的基建投資項(xiàng)目的總體回報(bào)率是很高的，絕對(duì)不像微觀層面的項(xiàng)目總資產(chǎn)回報(bào)率顯示的那么低。

       單獨(dú)來看，地方政府借用融資平臺(tái)借債搞基建存在問題，土地財(cái)政推高房?jī)r(jià)地價(jià)也有問題，但把這二者結(jié)合起來看，其實(shí)是一個(gè)成立的、而且可以持續(xù)的商業(yè)模式——地方政府負(fù)債搞基建，然后通過土地財(cái)政來獲取收益覆蓋債務(wù)。當(dāng)然，這個(gè)模式雖然是成立的，但并不意味著這個(gè)模式是最好的。

       其實(shí)更好的辦法就是用公益性的資金、也就是財(cái)政資金來支持公益性的基建投資項(xiàng)目。但現(xiàn)在主要的問題是我們財(cái)政正規(guī)融資的口子開得不夠大。今年地方政府專項(xiàng)債的總額度也就2.15萬億元。而就算不包含公共事業(yè)部門的投資，我國(guó)2018年基建投資的總盤子也大概有12萬億元。與這個(gè)總規(guī)模比起來，地方政府專項(xiàng)債這個(gè)“正門”開得還是不夠大。“正門”開得不夠大，又要堵“后門”，自然就會(huì)帶來基建投資增速的下滑和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的失穩(wěn)。

       因此，要全面看待地方政府債務(wù)，而不能妖魔化地方政府債務(wù)，也不能妖魔化地方政府的融資的需求。要認(rèn)識(shí)地方政府融資的合理性，肯定它在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮的重要作用，地方政府融資確實(shí)需要規(guī)范，但是不能對(duì)其做全盤否定。這是我講的第一故事。

       第二個(gè)故事同樣是大家耳熟能詳?shù)?/span>“小馬過河”的寓言。同樣一條河，能淹死小松鼠，但也只能淹沒牛蹄，你說這河是深還是淺？你得有參照物才能說是深還是淺。

       根據(jù)國(guó)際清算銀行的估算，中國(guó)總債務(wù)占GDP比重接近260%——這算高還是低？在國(guó)際清算銀行所估計(jì)的40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，中國(guó)的債務(wù)占GDP比重高于發(fā)展中國(guó)家的平均水平，但是低于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。但我們還必須要看到，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率雖然在近些年有所下降，也有大概40%，是其他國(guó)家和地區(qū)平均水平的兩倍。此外，根據(jù)國(guó)際投資頭寸表的數(shù)據(jù)，中國(guó)目前扣除外債后的對(duì)外凈資產(chǎn)超過1.5萬億美元。認(rèn)為中國(guó)這么一個(gè)高儲(chǔ)蓄、少外債的國(guó)家債務(wù)太多了，要發(fā)生債務(wù)危機(jī)了，就是在犯小馬過河的錯(cuò)誤。

       此外，債務(wù)到底能持續(xù)還是不能持續(xù)，很大程度上決定于債務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的回報(bào)率，進(jìn)而很大程度上決定于經(jīng)濟(jì)的增速。經(jīng)濟(jì)增速下來了，不是問題的債務(wù)也是債務(wù)；經(jīng)濟(jì)增速上去了，有問題的債務(wù)也能變得沒問題。這就引向了我要講的第三個(gè)問題。

       第三個(gè)是自行車的故事。在座的雖然都是高級(jí)知識(shí)分子，但我估計(jì)沒有幾個(gè)人能說清楚為什么自行車不會(huì)倒。但不能因?yàn)橹v不清自行車平衡的物理學(xué)道理，就一定認(rèn)為騎自行車存在很大的失穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)。

       一個(gè)觀察者看見一個(gè)騎手騎著自行車，覺得騎手失穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)很大，因而把騎手給叫停下來，試圖解決失穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果會(huì)怎么樣？那自行車肯定倒了，因?yàn)樗俣嚷�了就平衡不住。這個(gè)觀察者肯定又會(huì)說：“我一開始就說要倒吧。”但問題是，一個(gè)本來騎得好好的自行車被叫停后倒地了，究竟是騎手的問題呢，還是這個(gè)觀察者的問題呢？答案應(yīng)該是顯然的。

       這個(gè)道理對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是成立的。有人說中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)不能持續(xù)，有諸多問題需要解決，因而要降速，要市場(chǎng)出清，好像把增長(zhǎng)速度降下來就什么問題都解決了。但其實(shí)卻因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的減速而引發(fā)了更多的問題。

       今年1月份我參加“中美經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)話”項(xiàng)目，訪問了美國(guó)。期間我們?cè)谌A盛頓拜訪了一個(gè)與美國(guó)企業(yè)關(guān)系密切的智庫(kù)。交流中，我們代表團(tuán)有人問對(duì)方，說在過去中美發(fā)生摩擦的時(shí)候，美國(guó)企業(yè)家一般都站在中國(guó)這邊幫助中國(guó)說話，這次為什么不一樣了？美方智庫(kù)人員的回答也很實(shí)誠(chéng)。他說過去美國(guó)企業(yè)的CEO一看他們?cè)谌A的利潤(rùn)增長(zhǎng)很高，那其他問題都不重要。而現(xiàn)在他們一看在華利潤(rùn)增長(zhǎng)這么低，自然就什么都覺得什么都不滿意了。

       所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就像一輛自行車，速度越低平衡起來越困難。要降速去解決問題，會(huì)發(fā)現(xiàn)問題越解決越多。今年我們宏觀政策一調(diào)整，經(jīng)濟(jì)狀況馬上就有明顯改善。這個(gè)事情本身就說明去年的經(jīng)濟(jì)下行壓力很大程度上來自于政策中的問題，是畫地為牢產(chǎn)生的問題。

       把視線看得更遠(yuǎn)一些，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在雖然面臨不少困難，但這些困難中并沒有不可逾越的物理性資源約束。世界上有些國(guó)家產(chǎn)能不足、外債很多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要依賴外部資源。這樣的狀況下，別國(guó)要抽走資源，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)就必然遭受重創(chuàng)。而中國(guó)是一個(gè)產(chǎn)能過剩，并且向外輸出富余儲(chǔ)蓄的國(guó)家，并沒有面臨什么資源約束。沒有把我們的資源充分用起來，而且把這些資源視為自己的負(fù)擔(dān)，那就真的是守著一屋子財(cái)寶還在愁窮。

       所以，中國(guó)要解決現(xiàn)在面臨的問題，需要發(fā)揚(yáng)莫干山的精神，解放思想、事實(shí)就是。過去，我們通過解放思想、實(shí)事求是沖破了很多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的障礙。在這個(gè)過程中，我們也借鑒了很多西方的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了很多西方經(jīng)濟(jì)理論來指導(dǎo)我們的工作。但現(xiàn)在看起來，我們對(duì)西方經(jīng)濟(jì)理論的崇拜似乎有些過頭了，一些人把西方的理論視為金科玉律、盲目照搬。

       從西方理論的視角來看中國(guó)經(jīng)濟(jì)，確實(shí)會(huì)覺得問題多多。其中有些問題確實(shí)是中國(guó)體制機(jī)制需要改進(jìn)的地方；但也有些是西方理論對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的誤讀。因此，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要不唯書、不唯上、只唯實(shí)，實(shí)事求是地具體問題具體分析。過去我們講實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這句話現(xiàn)在仍然不過時(shí)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去40年取得了偉大成就，使得一個(gè)曾經(jīng)的世界第一在跌落了寶座之后，又重新崛起。這是在人類歷史上從來沒有發(fā)生過的事情。如果這都不算偉大成就，什么算偉大成就？如果說中國(guó)什么事情都做錯(cuò)了，那這樣歷史性成就又怎么來的呢？因此，在改革開放40年之后，我們?nèi)匀恍枰�解放思想、�?shí)事求是，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)碰到的各種問題解決好，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向下一個(gè)40年的輝煌。

文章來源：觀察者網(wǎng)