“你結(jié)婚一輩子結(jié)三五次很正常，上三五次市其實(shí)不容易。”4月14日，在由《中國企業(yè)家》雜志社主辦的2023（第十五屆）中國商界木蘭年會上，“融易IPO”創(chuàng)始人、“與泉資本”創(chuàng)始合伙人、資本戰(zhàn)略專家謝暉作了關(guān)于“IPO臺前幕后需避開的坑”的分享。分享中，謝暉認(rèn)為，上市這件事，嚴(yán)重低頻但無比重要。同時，謝暉表示，全面注冊制改變了資本生態(tài)。在注冊制的背景下，未來投資人會分化，找投資人也要看投資人的屬性，“如果你的投資人跟你的戰(zhàn)略不統(tǒng)一，你會面臨非常大的壓力。”
1.全面注冊制對于資本市場來講不是一次制度的變革，而是一次觀念變革，通過改變資本生態(tài)影響每個企業(yè)。
2.“打新”一定可以賺錢的時代已經(jīng)過去了。
3.找投資人的時候要看投資人的屬性，性格匹配很重要。
4.企業(yè)資本戰(zhàn)略如果跟企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略不統(tǒng)一，企業(yè)會面臨非常大的壓力。
5.資本在某個角度上和小偷有點(diǎn)像，“投到不重要，跑掉才重要”。
6.上市這件事，嚴(yán)重低頻卻無比重要。你結(jié)婚一輩子結(jié)三五次很正常，上三五次市其實(shí)不容易。
以下是謝暉分享實(shí)錄（有刪減）：
首先，全面注冊制對現(xiàn)在的資本市場來講不僅僅是一次制度的變革，而是整個邏輯的變化、生態(tài)的變化，對所有跟資本市場相關(guān)、跟企業(yè)融資相關(guān)的事件，都會產(chǎn)生重大影響的歷史性節(jié)點(diǎn)。先來看看它改變了什么邏輯。首先，注冊制從關(guān)注企業(yè)過去轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)未來，不僅僅看企業(yè)過去的盈利能力，而是關(guān)心企業(yè)的未來價值，讓企業(yè)把更好的更高的增長期交給了二級市場的投資人，對整個二級資本市場是非常好的事情。但是甘蔗沒有兩頭甜，任何事情風(fēng)險越高收益越高，我們把更好的收益讓給了投資人，同時也把風(fēng)險交給了投資人。這個時候我們不能去想一個企業(yè)只要過了審核，就認(rèn)為它是好的企業(yè)，就可以去打新，打新一定可以賺錢的時代完全過去了。很多人做二級市場，但不看招股書。你買東西連商品說明書都不看你靠什么買呢？未來我們可以看到，整個資本市場的趨勢，散戶將向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，也就是說今后我們自己投資股票的機(jī)會越來越少，更多人把我們的錢投向機(jī)構(gòu)，由機(jī)構(gòu)再去投向資本市場。所以從投資端，我們將面臨更成熟、更專業(yè)的資本市場。一個企業(yè)從出生，到種子期再到上市，會經(jīng)歷非常多輪的融資。注冊制讓很多企業(yè)在沒有盈利的時候就可以上市。那么，一級市場投資人會不會跟著變化？一定會跟著變化，也就是說二級市場變得一級化，無論一級還是二級投資人都將細(xì)分化。這對企業(yè)來講是好事情，因?yàn)槟憧梢垣@得更便宜、更流動的資本和更高效、更便捷的融資方式。在一級市場融資過程中，PE、VC的變現(xiàn)邏輯變了，可能不會像之前這樣一棒一棒交下去，有可能他們的投資會非常快地對標(biāo)資本市場。
找投資人要看他的GP和LP
找投資人的時候要看投資人的個性和性格。目前的資本市場相當(dāng)初期，80%的PE、VC投資都是通過IPO變現(xiàn)。注冊制在改變資本市場和投資人結(jié)構(gòu)之后，也改變了整個PE、VC的邏輯。他們會看到企業(yè)上市的不同板塊去投資，北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板面臨不同的板塊定位。將來投資人會不會根據(jù)板塊去變化呢？所以你的投資人如果跟你的戰(zhàn)略不統(tǒng)一，你會面臨非常大的壓力，因?yàn)樗闶遣煌l的，投資人還沒找到自己的賽道。怎么看投資人？投資人有很多屬性，最基本的一個屬性是要看清這個投資人到底是什么資本。第一個要看它的GP，也就是它的爸爸，看它的管理人是誰，它的GP過去的歷史，它的風(fēng)格。而且只看GP不夠，還要看LP，也就是看他的爺爺，就是這個投資機(jī)構(gòu)的投資人是誰。
以前上市是先到交易所過審核，過會之后到證監(jiān)會拿注冊批文，現(xiàn)在上市是什么邏輯呢？當(dāng)你申報到深交所、上交所或者北交所，申報之后在第一次過會或問答前，就要先過證監(jiān)會的預(yù)注冊——先看你符不符合板塊定位，如果不符合板塊定位，就會否掉。首先，主板就是大藍(lán)籌。這部分會傾向于國企，也是釋放國有企業(yè)的價值的主要陣地，這是國家戰(zhàn)略之一。其次，創(chuàng)業(yè)板是鼓勵創(chuàng)新的，創(chuàng)新的本質(zhì)是帶來增長，所以登陸創(chuàng)業(yè)板不要僅僅關(guān)注財務(wù)指標(biāo)，最重要的是關(guān)注增長。科創(chuàng)板代表的是科技，所以申報科創(chuàng)板時就看你的科技含量夠不夠。要注意的是，你的科技含量代不代表國家戰(zhàn)略。北交所是“專精特新”，是給成長型的企業(yè)。是為“行業(yè)有天花板，但是企業(yè)自身在行業(yè)內(nèi)是前三”的企業(yè)準(zhǔn)備的。上市這件事，嚴(yán)重低頻卻無比重要。打個比方，你結(jié)婚一輩子結(jié)三五次很正常，但上三五次市其實(shí)不容易。“過去清白、未來可期；符合標(biāo)準(zhǔn)、財務(wù)真實(shí)；募資明確、資助未來”是三個核心因素。
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